【宏观赵伟】工资-物价螺旋形成的可能与条件：紧张的劳动力市场是工资上行压力的来源，是“工资-物价螺旋”（简称“通胀螺旋”）形成的必要条件之一，但中长期通胀预期的稳定性也很关键。它决定了工资向物价的传导效率。由于劳动力市场正在趋势性转弱，中长期通胀预期仍处在下行趋势中，货币政策利率处于限制性水平——美联储政策具有全球性的紧缩效应，通胀螺旋或难以形成。

【宏观赵伟】物价视角看经济：年初以来，以CPI为代表的物价明显回落、一度落入负值区间。拆分来看，CPI阶段性回落与基数拖累、部分商品的供给端扰动等有关；与终端需求相关的领域、部分线下服务价格等，持续处于上升通道。伴随部分供给扰动、基数拖累缓和等，部分领域的价格拖累或逐步减弱；同时，终端需求的逐步修复，或支撑部分商品涨价、尤其是低库存领域等。近月，部分领域已开始释放涨价信号，中性情景下，CPI或温和上升至年底的1%左右。


(资料图片仅供参考)

【宏观赵伟】稳地产政策脉络及效果梳理：“金九银十”，地产政策频出对居民购房信心带来一定提振，但购房需求仍处“观望”态势，且土地成交延续低迷。除了地产政策优化，政策亦推动城中村改造等加快落地，或对地产投资形成一定补充；中性情景下，城中村改造项目年度投资规模在5000亿元左右，低于2015-2019年棚改项目年均1.5万亿元的投资规模；且相比棚改项目主由专项债及国开行资金支持，城中村改造项目鼓励多渠道筹措资金，具体资金来源仍需追踪。

【汽车陈传红】智能汽车整车端建议关注赛力斯、江淮、长安等；零部件建议关注华为座椅、智慧车灯、AR-HUD、光场屏等供应商。智驾核心算法取得重大突破，智能驾驶奇点时刻来临，行业步入城市NOA新时代，将对产业链从四个层面进行重构：1）智驾硬件技术迭代加速；2）商业模式变革，整车厂与零部件分别独立存在；3）竞争格局展现出强者恒强马太效应；4）供应链颠覆。

【医药袁维】GLP-1类药物持续推荐信达生物/华东医药/药明康德/诺泰生物/圣诺生物等。GLP-1类药物已经超越胰岛素成为市场份额最高的降糖药物。减重适应症构筑第二增长曲线，在研药物减重疗效上限不断突破。布局多个慢病适应症，GLP-1类药物未来市场有望进一步扩容。慢性肾病及非酒精脂肪性肝炎疾病负担严重，GLP-1类药物展现出良好应用前景。建议关注重磅药物业绩端和研发端进展对国内制剂标的投资映射以及相关产业链代工放量投资机会。

【金工高智威】金融论坛的情绪很大程度上反映了投资者的集体心态，投资者的心态、预期和信心可以对股票价格产生重大影响。我们采用金融论坛数据，用开源大模型FinGPT进行情感打分，能准确地识别每一条评论中的正面、负面或中立情感，乐观情感和因子单因子IC达到3.68%，分位数组合单调性良好，多空组合年化收益率为12.71%，而由此构建的大模型金融论坛舆情增强策略超额年化收益率为8.02%，超额最大回撤仅为6.94%。

【地产杜昊旻】持续关注中国建筑兴业，公司前三季度实现营收/经营溢利64.09/6.58亿港元，分别同增25.5%/35.8%。核心主业坚守“扩大港澳、拓展内地、收缩海外”，港澳内地营收强劲。处置中海监理，淡化非核心，聚焦发展主业，未来将按计划继续剥离其他非核心业务。

【社服叶思嘉】持续关注首旅酒店，公司预告前三季度实现归母净利6.6-7.0亿元，同增299%-311%，略超预期。Q3旺季RevPar修复加速，业绩超19年同期，直营酒店占比高，经营杠杆向上情况下业绩弹性强。国庆RevPAR恢复至19年119%，Q4预期稳健恢复。

【医药袁维】持续关注片仔癀，公司前三季度实现营收/归母净利76.0/24.0亿元，分别同增14.88%/17.16%。心脑血管用药实现收入2.4亿，同增79.34%，有望成为新增长引擎。整体来看，医药制造业毛利率承压，主因中药原材料涨价影响，后市有望回升。

重点推荐

美国“罢工潮”：工资-物价螺旋形成的可能与条件

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：紧张的劳动力市场是工资上行压力的来源，是“工资-物价螺旋”（简称“通胀螺旋”）形成的必要条件之一，但中长期通胀预期的稳定性也很关键。它决定了工资向物价的传导效率。由于劳动力市场正在趋势性转弱，中长期通胀预期仍处在下行趋势中，货币政策利率处于限制性水平——美联储政策具有全球性的紧缩效应，通胀螺旋或难以形成。

风险提示：俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。

经济“透视”，来自物价的视角

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：年初以来，以CPI为代表的物价明显回落、一度落入负值区间。拆分来看，CPI阶段性回落与基数拖累、部分商品的供给端扰动等有关；与终端需求相关的领域、部分线下服务价格等，持续处于上升通道。伴随部分供给扰动、基数拖累缓和等，部分领域的价格拖累或逐步减弱；同时，终端需求的逐步修复，或支撑部分商品涨价、尤其是低库存领域等。近月，部分领域已开始释放涨价信号，中性情景下，CPI或温和上升至年底的1%左右。

风险提示：猪价大幅反弹，疫情反复。

政策月报第2期：稳地产，政策的金九银十

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：“金九银十”，地产政策频出对居民购房信心带来一定提振，但购房需求仍处“观望”态势，且土地成交延续低迷。除了地产政策优化，政策亦推动城中村改造等加快落地，或对地产投资形成一定补充；中性情景下，城中村改造项目年度投资规模在5000亿元左右，低于2015-2019年棚改项目年均1.5万亿元的投资规模；且相比棚改项目主由专项债及国开行资金支持，城中村改造项目鼓励多渠道筹措资金，具体资金来源仍需追踪。

风险提示：政策落地或不及预，数据统计存在误差或遗漏。

智能汽车专题：技术趋势、商业模式和竞争格局解析

陈传红

汽车组

汽车首席分析师

核心观点：算法闭环，城市NOA将从四方面对产业链进行重构。Transformer+Bev+Occupancy实现了智驾的3D场景重建和认知，Lanes Network则解决了高精地图因素对智驾泛化的制约，催生城市NOA的普及，智驾算法逐步过渡到端到端的大模型阶段。其中，城市NOA将对产业链从四个层面进行重构：1）智驾硬件技术迭代加速、2）商业模式变革、3）竞争格局和4）供应链颠覆。站在当前时点，整车端建议关注软硬件问界M7超预期抬高市场热度，预计11月智界S7、12月问界M9有望再超预期，带动智能化加速。建议关注华为系及其供应链，整车端赛力斯、江淮、长安等；零部件建议关注华为华为座椅、智慧车灯、AR-HUD、光场屏等供应商。实力兼具、具备先发优势的车企。

风险提示：智能化进度不及预期、L3 法规落地时间不及预期、智能汽车市场渗透率不及预期。

GLP-1专题六：减重适应症方兴未艾，在研慢病适应症有望扩容市场空间

袁 维

医药组

医药首席分析师

核心观点：参考GLP-1类药物在2型糖尿病适应症上的放量节奏，药物疗效及依从性上的进步是推动销售增长的重要因素，多款已展现出相应优势的在研GLP-1药物若顺利上市将进一步催化相关药物在减重适应症领域的业绩增长；此外，以司美格鲁肽为代表的一系列GLP-1类药物已经展现出在慢性肾病、非酒精脂肪性肝炎、改善心血管结局等领域的良好应用前景，GLP-1类药物的应用场景有望进一步泛化，远期市场空间值得期待。我们认为减重及其他慢病适应症将持续为GLP-1类药物带来可观的市场空间增量，建议关注重磅药物业绩端和研发端进展对国内制剂标的投资映射以及相关产业链代工放量投资机会，具体包括上游CDMO企业及相关创新药物研发企业等。重点公司：信达生物、华东医药、药明康德、诺泰生物、圣诺生物。

风险提示：产品销售不及预期风险， 临床试验进度不及预期风险，产能不足影响市场扩张，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

FinGPT对金融论坛数据情感的精准识别——沪深300另类舆情增强因子

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：金融论坛的情绪很大程度上反映了投资者的集体心态，投资者的心态、预期和信心可以对股票价格产生重大影响。本报告采用金融论坛数据，用开源大模型FinGPT进行情感打分，能准确地识别每一条评论中的正面、负面或中立情感，乐观情感和因子单因子IC达到3.68%，分位数组合单调性良好，多空组合年化收益率为12.71%，而由此构建的大模型金融论坛舆情增强策略超额年化收益率为8.02%，超额最大回撤仅为6.94%。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，历史规律未来可能存在失效；大语言模型基于上下文预测进行回答，不能保证回答准确性。

三季度业绩

中国建筑兴业港股三季报业绩点评：业绩维持高增，幕墙主业蓬勃发展

杜昊旻

房地产组

房地产首席分析师

核心观点：公司前三季度实现营业收入64.09亿港元，同比+25.5%；实现经营溢利6.58亿港元，同比+35.8%；新签合约额90.10亿港元，同比+11.6%。我们认为业绩符合高增预期，港澳、内地营收强劲：2023年前三季度港澳幕墙营收34.29亿港元，同比+42.4%；内地幕墙营收12.41亿港元，同比+53.7%；逐步收缩海外，海外营收2.40亿港元，贡献占比仅3.8%。公司经营溢利同比增速高于营收增速，主要由于高利润水平的港澳项目占比高、增速快。

风险提示：剥离业务交易进展不顺；港澳项目拓展缓慢；海外项目出清缓慢。

首旅酒店三季度业绩预告点评：Q3经营弹性释放，业绩略超预期

叶思嘉

社服组

社服研究员

核心观点：Q3旺季RevPar修复加速，业绩超19年同期。国庆节长假期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元，同比+130%（+19%）。预期4Q24酒店恢复相对稳健，基于需求端休闲、商旅预计恢复速度边际放缓及供给量相对回升。

风险提示：商旅出行恢复不及预期，开店速度不及预期等。

片仔癀三季度业绩点评：公司经营稳健，安宫牛黄丸实现高增长

袁 维

医药组

医药首席分析师

核心观点：公司发布三季报，心脑血管增速亮眼，主要受益于安宫牛黄丸的快速放量。安宫牛黄丸市场潜力大，有望成为公司新的增长引擎。毛利率方面，2023年前三季度，公司综合毛利率为48.45%，同比+0.80pct。整体来看，医药制造业毛利率承压，肝病用药和心脑血管用药的毛利率均有一定下滑。我们认为医药制造业毛利率下降主要受到中药原材料涨价影响，随着中药原材料市场供需的逐步平衡，医药制造业毛利率有望回升。

风险提示：提价过高导致销量增速下滑风险；公司化妆品业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。

今日关注

储能行业月度跟踪：国内月度装机逐步回暖，巴以冲突致短期气价上涨

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：9月碳酸锂价格延续下降趋势，推动储能系统价格进一步下探，海外地缘政治动荡，国际天然气供应仍存在不确定性，近一周欧洲气价受巴以冲突影响上涨26%，我们认为在此背景下储能的重要性及性价比将进一步凸显，重点推荐：1）硅料、碳酸锂等原材料降价周期下，量利兑现弹性大的大储产业链，如阳光电源、科华数据（通信组覆盖）、盛弘股份、南都电源；2）出货边际修复、估值较低的户储产业链，如科士达。

风险提示：原材料价格反弹超预期；国际贸易风险；汇率波动风险。

商贸零售周报：美妆“双11”预期如何？

罗晓婷

商贸零售组

商贸零售分析师

核心观点：国内基本面、流动性驱动或增强，海外风险有望缓和。展望10月，我们判断，A股“盈利底”与“估值底”均已确认，维持四季度A股（3100点）底部反弹观点不变，期间更看好港股反弹弹性：流动性+政策驱动力更强。国内来看，三季报上市公司利润或将超预期回升，将从基本面及流动性支撑A股。海外来看，维持对四季度美国经济、通胀及债券收益率趋于下行的预判，静待劳工市场关键性信号出现。

风险提示：国内经济复苏不及预期；美国通胀及货币紧缩超预期；人民币汇率仍在持续贬值。

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