【宏观赵伟】美债期限溢价上行压力：美债的供求关系也出现了系统性转变：供给方面，联邦政府赤字率的中枢或明显抬升；需求方面，在重回零利率之前，央行或难成为美债的边际购买者；在期限利差倒挂、收益率转负和股债相关性由负转正的背景下，银行、养老金等机构投资者配置长端美债的需求趋于下行；逆全球化伴随着“去美元化”，海外配置美债的需求或也将趋于下行。


【资料图】

【策略张弛】维持对美国经济、通胀及债券收益率趋于下行的预判，静待劳工市场关键性信号出现，届时衰退趋势将基本确认。维持Q4A股、港股底部反弹观点不变，相对更看好港股。当前中下游行业开始进入景气周期，包括电子设备/纺织/金属制品/汽车制造/通用设备/家具等；上游需静待“主动补库”周期。行业配置策略：成长+券商“抢反弹”，建仓“消费”。

【金属李超】首次覆盖&推荐银泰黄金，山东黄金入主后形成协同，内涵增长+外延并购贡献长期发展潜力。公司矿山资源优质，产销规模稳步提升。美联储加息末期，实际利率或将下行推升金价，有利于公司盈利释放。项目储备或将加大外延并购增加资源储量。

【金属李超】首次覆盖&推荐中金黄金，金矿上市企业中唯一央企，背靠中国黄金集团资源潜力雄厚，历史上注入多项优质资产。美联储加息末期，实际利率或将下行推升金价，有利于公司盈利释放。黄金冶炼工艺先进，布局铜资源，实现金铜双轮驱动。

【前瞻研究龚轶之】海外消费复盘：2022年中国城镇化率63.6%、年人均GDP约1.2万美元，接近便利店行业启动的临界值，行业拐点已至。中国便利店已开始从美国模式向日本模式转型，门店数将大幅增长，单店利润水平也会显著提升，促进行业量价齐升。竞争核心也将从位置、门店数量向经营质量、供应体系转变，龙头公司优势凸显。未来CR5或达50-60%，建议关注西南地区龙头红旗连锁。

【传媒互联网陆意】首次覆盖&关注芒果超媒，公司掌握全渠道与内容生态完整核心产业链，创新业务逐渐变现，未来有望成为新的增长曲线。两点竞争优势：①内容具备差异化，综艺制作能力优秀，有望带动用户规模及会员数提升；②台网一体，在招商能力和成本端具备优势。

【化工陈屹】首次覆盖&关注瑞华泰，公司作为国内PI薄膜龙头，随着行业需求回暖和下游客户的开拓，新增产能有望快速放量从而推动业绩重回高速增长期。作为国内少有的自主研发且完整掌握核心工艺配方技术的PI薄膜制造商，公司将受益于高分子材料的进口替代实现长期成长。

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美债期限溢价的上行压力有大多？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：美债的供求关系也出现了系统性转变：供给方面，联邦政府赤字率的中枢或明显抬升；需求方面，在重回零利率之前，央行或难成为美债的边际购买者；在期限利差倒挂、收益率转负和股债相关性由负转正的背景下，银行、养老金等机构投资者配置长端美债的需求趋于下行；逆全球化伴随着“去美元化”，海外配置美债的需求或也将趋于下行。

风险提示：俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。

A股投资策略周报：切到高景气策略，持股过节

张 弛

策略组

策略首席分析师

核心观点：1、维持对美国经济、通胀及债券收益率趋于下行的预判，静待劳工市场关键性信号出现。我们预计无论A股还是港股，在见到“盈利底”与“估值底”之后，随着情绪面回升，均将迎来反弹行情。事实上，复盘2005年以来两轮美联储“停止加息”，A股、港股均表现为上涨趋势。2、我们将结合工业生产和投资表现，进而筛选出高景气行业。（1）被动去库拐点判定：供给回升；（2）主动补库拐点判定：供给约束。

风险提示：国内经济复苏不及预期；人民币汇率贬值压力依然较大；美债收益率持续上行超预期。

银泰黄金公司深度研究：黄金新星再添助力

李 超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：公司多次转型确定了以黄金为主业的发展方向，山东黄金入主后，内涵增长+外延并购贡献长期发展潜力。1H2023合质金销量同比+14.68%，叠加金价上行，合质金营收同比+26.41%至18.84亿元，以41.21%营收贡献81.38%毛利，是公司主要利润来源。公司矿山资源优质，产销规模稳步提升，秉承国际矿企先进经验，并购基因有望延续。美联储加息末期，实际利率或将下行推升金价。

风险提示：黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。

中金黄金公司深度研究：集团资产注入，助力黄金央企成长

李 超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：公司是黄金矿业上市公司中唯一央企，背靠中国黄金集团资源潜力雄厚，上市以来中国黄金集团注入多项优质资产，保障资源接续。2022年黄金和铜业务营收占比分别为65%和48%。1H2023营收295.17亿元，同比+15.23%，归母净利润14.72亿元，同比+22.03%。美联储加息末期，实际利率或将下行推升金价。公司黄金资源丰富，冶炼工艺先进，同时布局铜资源，实现金铜双轮驱动。

风险提示：金铜价格波动风险；安全环保管理风险；资源变化风险。

掘“金”系列（二）：停止加息预期不改，内外盘金价走势分化

李 超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注银泰黄金、中金黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金等标的。

风险提示：美联储加息超预期风险，实际利率上行风险，央行购金需求降低风险。

海外消费复盘系列（三）：日本便利店启示录，不断进击的711

龚轶之

前瞻消费组

前瞻消费研究员

核心观点：2022年中国城镇化率63.6%、年人均GDP约1.2万美元，接近便利店行业启动的临界值，行业拐点已至。中国便利店已开始从美国模式向日本模式转型，门店数将大幅增长，单店利润水平也会显著提升，促进行业量价齐升。竞争核心也将从位置、门店数量向经营质量、供应体系转变，龙头公司优势凸显。未来CR5或达50-60%，建议关注西南地区龙头红旗连锁。

风险提示：国别差异风险；经济增速放缓风险；竞争加剧风险；品牌声誉风险；数据统计误差。

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芒果超媒公司深度研究：优质内容为内核，台网一体打造优势

陆 意

传媒与互联网组

传媒与互联网分析师

核心观点：公司是以融合发展为特色、掌握全渠道与内容生态完整核心产业链的国有新媒体公司。竞争优势一：内容具备差异化，有望带动用户规模及会员数提升。综艺制作能力优秀，剧集制作能力提升，有望拉动用户规模提升。竞争优势二：台网一体，在招商能力和成本端具备优势。双平台联合招商效果更好，与湖南卫视签订的内容采购协议有效节省成本。创新业务逐渐变现，未来有望成为新的增长曲线。

风险提示：综艺表现不及预期；广告主需求修复不及预期风险；核心团队离职风险；用户增长不及预期。

瑞华泰公司深度研究：PI薄膜龙头，国产替代加速成长

陈 屹

基础化工组

基础化工首席分析师

核心观点：公司作为国内PI薄膜龙头，随着行业需求回暖和下游客户的开拓，新增产能有望快速放量从而推动业绩重回高速增长期。作为国内少有的自主研发且完整掌握核心工艺配方技术的PI薄膜制造商，公司将受益于高分子材料的进口替代实现长期成长。

风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下滑；新增产能难以消化；研发进展不及预期；限售股解禁；在建工程不转固的风险。

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