长期逻辑一：不再提“金融让利”

解释：对于ROE> 10%、利润每年正增长、股息率最高的行业，理论上不应该低于1.0PB。然而之前政策要 “让利”，10%的ROE未来可能撑不住,如果认为未来要到5%，那么0.5倍PB也就合理了。

去年一直压贷款利率。而今年变成了降存款利率，年初过低的贷款利率也不让放了。态度变化还是很明显 的。


(资料图片仅供参考)

小结：这是估值逻辑的彻底变化~

长期逻辑二：不良率下降的周期已经开始

解释:银行有个18-20年的不良周期，2001-2012不良率下降，2012-2020不良率 上升。2020年底开始，不 良率又开始下降了。 -般不良率连续下降三年左右股价开始涨，时间快到了。

而地产/城投风险呢?实际上，中国的债务风险化解是分部门的，地产城投是最后处理的部门，其他行业的 不良率已经开始下降了，相互抵消后不良率在连续改善。 2021年开始的地产违约并没有向上下游扩散，银 行业不良率确实也还在下降。

中期逻辑一：疫情后估值正常化

解释:每次疫情冲击，银行估值都要受一波冲击。三年疫情终于过了，银行的疫情折价”应该要过去，估值 理应要正常化。

中期逻辑二：收入增速的拐点

解释: 2022年初开始，银行收入增速逐季度下降。2023年Q1单季度收入增速，其实已经高于2022Q4。累 计收入增速Q2也有望普遍高于Q1。

2023Q1的息差压力和收入低增幅，是事前已知的利空。这种"利空落地”的情况，往往在兑现前后就会开始 涨了。 后面Q2、Q3、Q4收入增速会逐季度改善(特别是中小银行)。

小银行上涨空间更大、回撤风险更小

从选股方面看，银行板块已经从之前的“只涨大行"变成大小银行齐飞",这时候买后启动的小银行，上涨空 间更大、回撤风险更小。 我们推荐一季报最好的杭州银行、江苏银行等优质小银行。

注：本文仅作为复盘记录，不构成买卖建议~

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