200亿理财爆雷7天后雪松的钱去哪儿了？

自2月10日，雪松200亿理财爆雷，一批投资者围堵在雪松控股广州总部楼下维权以来，雪松度过了艰难的7天。

在这7天里，爆雷事件还在持续发酵，更多内幕也在一点点曝光。

关于这200亿理财究竟为何爆雷，融资得来的钱去了哪里，雪松通过何种途径获得了大规模融资的能力，底层资产究竟经不经得起考验，层层面纱罩住了这个曾被称作“传奇”的民企，种种疑问也还没有得到一个明确的回答。

而这些秘密的揭开，要从“雪松到底是谁”，以及“雪松怎么来的”开始。

200亿理财爆雷，张劲遭围堵

2月10日，上百名投资者围堵在广州黄埔区2507号，这里是雪松控股总部大楼。

他们聚集在此，是为了自己的投资款。此前10天的1月30日，雪松控股向投资人发布一封《致歉信》。信中称，公司外部协调资金的压力，未能取得实质性效果，致使原本定应于本月底完成的兑付无法完成。春节过后将进一步与投资人对话商议方案、取得共识，确保2月底前完成兑付承诺的履行。

雪松信托和文心保理之间的关系，就是文心保理将手中的应收账款债权，转让给雪松信托并从中获得融资，而这笔融资的款项，正是雪松信托从投资者手中融来的资金，等到债务人通过文心保理将钱款付给雪松信托之后，雪松再向投资者分配收益。

雪松信托在其中挣的钱，便是放款和回款之间的利差——这也是雪松控股一直以来所宣称的供应链金融。

雪松实际控制人张劲曾表示，“基于近20年的大宗商品供应链服务和供应链金融零违约的产业经验，雪松控股更容易找到优质的供应链金融资产，帮助雪松信托打造以供应链金融为主的特色金融”。因此，雪松信托的主要业务就是从事供应链金融。

事实上，此类业务本身是正常的商业操作，一般来说，只要文心保理一类的公司卖给雪松的资产包没有问题，债务人信用良好能够按期付款，就能够控制投资风险、保障资金安全，这种生意可以说是稳赚不赔。

但雪松控股一爆雷就直接爆出了200亿的大雷，这又是如何发生的?

四处追债的最大债务人

贵州盘北国投产业发展有限公司(简称“盘北国投”)为文心保理的第一大债务人，据统计，共有总额71.89亿元的132笔应收账款，被转让给文心保理。

而盘北国投成立于2017年7月，注册资本1亿元。大股东是贵州盘北经济开发区投资有限公司，占股51%，自然人叶志成通过深圳华城投资管理有限公司持股49%。

这家公司还和不少自家客户打过官司。

金角财经在公开信息中查到多份和盘北国投相关的判决书，提到其主要业务是为落户在该开发区的企业提供融资借款服务及代采(购)原材料、代销(售)产品和代付货款模式的供应链金融服务业务，主要以贸易垫资方式解决部分招商引资企业或项目流动资金短缺的问题，支持园区企业生产，发展地方经济。

我们来看看其中一单官司，会对这家公司有更多了解。

2017年12月25日，盘北国投和贵州新恒天集团签订《供应链金融服务协议》，约定盘北国投通过金融创新，应用供应链融资模式，以代付应付款和应收款的融资方式，为新恒天提供流动资金。融资综合成本年化利率不超过12%，还款周期原则为60天，另有30天宽限期，宽限期内利息按照年化12%计算，若超出宽限期未能还款或未能全额还款，则按照0.5‰/日计算。

2018年12月13日，为扶持新恒天投资项目的发展所需，原告与被告签订长期供应水泥的《产品销售合同》，约定盘北国投向新恒天销售水泥，供应数量以实际发生为准，金额也以结算清单为准，结算方式为月结月清，逾期按年化12%收取资金占用费。

自2018年12月12日起至2019年5月31日期间，盘北国投累计向新恒天供应价值7756528.5元水泥，但时至2021年末，新恒天并未按照约定向盘北国投支付水泥货款，其行为已构成违约。

至于盘北国投的货款纠纷经过文心保理传导至雪松信托后对其经营产生了多大影响，雪松控股并不会明说。但第一大债务人的经营尚且如此，其他债务人是否就能鹤立鸡群?

这很难说，因为其他的债务人，或许自身问题比盘北国投还严重。

例如拿走了9亿资金的雪松控股集团成都有限公司，获得3.7亿资金的广州鼎鑫房地产发展有限公司，融资5亿的广州雪尚投资有限公司等8家企业，都是法律意义上雪松控股的下属公司。

换句话说，雪松信托销售的理财产品，资金事实上用于为自身关联方融资。

彼时，监管方面的要求是严厉禁止关联交易：“不得将信托资金直接或间接运用于信托公司的股东及其关联人，但信托资金全部来源于股东或其关联人的除外”。

雪松此举，可以说是明知不可为而为之。

至于雪松为何想到这一招数，或许可以和雪松的行事风格联系起来看。

雪松，很爱买买买。

2016年11月11日，雪松控股通过旗下子公司与上市公司齐翔腾达背后的车成聚等48名自然人签订《股权转让协议》，以约48.18亿元人民币，受让后者持有的齐翔集团80%股权，进而间接持有齐翔腾达已发行股份41.90%，成为其控股股东。

这家公司是国内规模最大的甲乙酮生产企业，在化工产业领域内有几分阵地，通过这次收购，雪松拥有了自己的上市公司平台。

到了第二年， 2017年6月，雪松旗下的雪松文旅又以42亿元收购上市公司希努尔。而收购希努尔的目的，则在于雪松控股热衷的文旅产业。彼时，负债率不高的希努尔通过定增募集、发债等方式募集资金，投资于文旅小镇和演艺等文旅项目。

半年多的时间里，两次大手笔收购，花掉了雪松控股90多亿元资金。

此时的雪松控股，还没有成为世界500强，但却宣称自己已经拥有了上千亿元的营收。

而导致此次雪松理财爆雷事件的罪魁祸首“雪松信托”，则来自于2019年收购的中江国际信托。

被收购之前，中江国际信托曾是“明天系”旗下产业，而“明天系”则是国内规模庞大的金融巨鳄，在2017年明天系遭查后一直艰难运转，直到被雪松收购。

当时市场曾传言，雪松为拿下这个中江信托花费了300亿元。而张劲则对外回应称:“远远达不到200亿元”。

即便如此，4年间能拿出数百亿资金进行收购，这对于任何一家企业而言都不是一件简单的事。更何况，此时的中江信托就是一个烂摊子。

收购之时，中江信托尚有80亿规模的产品逾期，涉及到2710位投资人。而张劲则专门召开了一次投资人会议，拍着胸脯保证，中江信托所有信托计划利息将由雪松来保障兑付。

第二年，就以1570亿元营收，成为广东第一民企。这个收入水平甚至比当时的腾讯还厉害。根据腾讯财报，2016年其营收为1519亿元，比雪松还少51亿。

而当时，雪松最引以为傲的是供通云供应链集团。

在雪松集团看来，供通云供应链是“中国最大的大宗商品做市商之一和智能供应链领军企业，产品覆盖了有色金属、黑色金属、煤炭、原材料、石油化工、农产品等诸多品种，同时布局了物流、仓储、码头等供应链资产，为产业链上下游数千家企业提供供应链系统一站式服务。”总而言之，雪松控股为供通运供应链感到骄傲与自豪，牛得很。

在2018年，供通云供应链集团搬过一次新办公室，在雪松控股当时发布的通稿中提到，张劲在讲话中强调“供通云已经做到了中国一流，而在我心目中，供通云的未来远不仅于此。”

事实果真如其所说?

在雪松实业集团有限公司2018年公开发行债券的募集说明书中，提到供通云供应链集团的2017年主营业务收入为237.3亿，净利润仅为9403万元，净利润率只有0.03%。

后来，雪松的供应链平台变为雪松大宗商品供应链集团，但故事内核仍是过去的样子。

由于行业自身经营特点，供应链服务行业并不是一项十分赚钱的生意。供应链管理企业普遍综合毛利率比较低，零利润更是较为微薄。以怡亚通、飞马国际、普路通、东方嘉盛的年报数据为例，2017年，4家公司毛利率最高者也不足7%。最低的飞马国际则不足1%。

然而，供通云的利润水平，在众多同行当中十分“抢眼”——低得不同寻常。同在广东的另一家供应链管理公司怡亚通，2017年净利率约为0.86%，这已属较低的水准，却仍比供通云供应链集团的净利率高出接近30倍。

从盈利能力可以看到，在供应链或者价值链上，供通云的存在感都比较弱。这让人不得不怀疑，中国一流的供应链企业，只是这样的水平?

后来，雪松控股的供应链平台变成了“雪松大宗商品供应链集团”，但如今来看，情况似乎并没有好转。

从2015年到2017年，在君华集团到雪松控股的转变中。其营业收入也从593亿元一路飙升至2210亿元，增长率达到272%。。

如果没有优势业务支撑，还有哪些办法能够做到营收狂增?

玩资本。

成立集团后，张劲开始了扩张的步伐，不断斥资收购各种企业，这才有了前文提到的“买买买”。