被资本市场聆讯上市真的能“救”东田微科技吗?

近日，东田微科技再次接受科创板聆讯。这是继2021年3月递表失效后，东田微科技已经接受了四轮问讯。

招股书显示，过去两年，东田微的估值从3.51亿元摇身一变成了10亿元。但近年来，伴随着整个微电子市场的竞争加剧，东田微科技在这一赛道的竞争优势似乎有点不足，而新布局的创新产品高强度超薄蓝玻璃红外截止滤光片和树脂红外截止滤光片出货量等业务，似乎还未形成核心竞争力。

四次被聆讯，主动激活上市程序，东田微科技想上市的决心不言自明。

但上市真的能“救”东田微科技吗?

祸不单行：高度依赖核心客户

好事不成双，坏事不单行。谁能想到，表面风光的东田微现已陷入了营收高度依赖主要客户，回款难度加剧的双重困境。

东田微主要从事精密光电薄膜元件研发、生产和销售，并具备镀膜材料自研和生产能力，主要产品为摄像头滤光片和光通信元件等，产品属性决定其主要客户为摄像头模组生产厂商，客户包括欧菲光、丘钛科技、舜宇光学、同兴达四家上市公司。

招股书显示，2017年到2021年6月，东田微向前五大客户的销售额分别为1.16亿元、0.94亿元、2.16亿元、3.45亿元和1.57亿元，占营收比例分别为71.93%、69.19%、75.85%、75.35%和74.36%。

《每日财报》注意到，营收和利润增长的背后，东田微存在大客户集中的问题非常明显，前五大客户最高占比已经超过了75%。其中欧菲光在东田微的大客户列表中始终排在第一，不仅如此，2020年东田微对欧菲光出货量占公司总出货量比例超3成。

对于这种情况，东田微在招股书中解释为是公司现阶段一直主要专注于自产滤光片以专注摄像头模组业务，而欧菲光已经逐步停止了这项业务的研发，公司才抓住了欧菲光释放采购需求的机会，由此成为公司第一大客户。

重点来了，无论是第一客户欧菲光，还是其他主要客户，前五大客户占比超过75%的情况并不十分多见，尤其是欧菲光占比超过40%，这些对公司来说潜在风险很大，今后合作一旦发生变动，可能对公司的生产经营产生非常不利影响。

而这种最大的影响就在于我们接下来谈及的第二点应收账款难以收回，会导致公司坏账风险加剧。

坏账风险加剧

实际上，从赛道出发，结合营收，净利和毛利变动趋势来看，东田微确实是一匹“黑马”。据招股书数据显示2018年到2020年的报告期内，公司营收从1.36亿增长到4.58亿，复合增长率达83.27%;净利润从586万增至6783万，超10倍增速。另一方面，对比同行业其他公司，东田微毛利率一路走高。可是，谁能料想到，这些喜人的数值却与各项财务数据不匹配一起出现的是，公司激增的应收账款。

2018年到2020年，东田微应收账款余额从5520万增加至2.15亿，应收账款余额占营收比例从40.48%扩大到47.04%，我们来看看同行情况，五方光电，水晶光电，美迪凯应收账款余额都在下降，而且应收账款余额占营收比例都保持在35%以下，美迪凯比例则低于13%。

那么，东田微的这些应收账款来自哪呢?我们再来看一组数据。

根据最新数据显示，2019年及2020年，头部客户欧菲光在东田微应收账款表里排名第一，金额分别为3938.7万元、5676.42万元，占比分别为31.99%，26.35%。排名第二的则是丘钛科技，金额分别为1950.43万元、4199.02万元，占比分别为15.84 %和19.49%。

透过现象看本质，东田微如此高的应收账款余额，如到期内没有被偿还，势必会转换为坏账，日渐拉升了集团的风险。

这种风险，我们也可以从东田微第一客户欧菲光近期发展状态中窥见一二。

首先，财报显示，2020年上半年，欧菲光长期借款高达49.22亿元，短期借款达55.37亿元。但是另一方面，欧菲光账上货币资金却仅有38.87亿元，经营活动产生的现金流量净额为16.37亿元。

也就是说，一旦市场情况不明朗，欧菲光作为东田微第一“债”主，自身都债台垒筑，难以自保了，那么对东田微的债务偿还能力就可想而知了。

其次，2021年3月17日，欧菲光发布公告称，作为其最为依赖的苹果公司，计划终止与公司及子公司的采购关系，据资料显示，苹果公司在 2019年期间给予了欧菲光高达22.15%的占比营收。

而作为东田微营收占比超40%的客户，欧菲光与苹果的合作终止，势必也会影响到东田微。

微电子行业的底层逻辑

回归本源，在竞争激烈的微电子行业风口下，每一个参与者都有一个无法回避的问题：什么是微电子产品?

微电子产品，最依赖的是要不断加大研发，推陈出新，推动整个社会的科技变革。