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乐居财经 彦杰 5月19日消息,中泰证券发布研究报告,维持上峰水泥“增持”评级。

中泰证券观点如下,收入端:22全年量价走弱,3月需求显著修复。销量方面:22年公司水泥熟料合计销量1932.8万吨,同比-7.1%,系地产景气下行等多重需求压力影响所致,但报告期广西都安产线投产预计贡献部分增量,使销量表现优于行业(22年全国水泥产量21.3亿吨,同比-10.4%)。23年3月在基建重大项目工程等支撑下需求改善明显,带动23Q1销量同比提高。全年基建支撑+地产修复下,需求望呈现弱复苏,叠加公司计划都匀产线23H1投产,预计全年销量有望同比提高。产业链延伸方面,22年公司砂石骨料在产能支持下销量同比+20.8%;环保业务收运各类危固废21万吨,实现营收同比+59%。

利润端:22年骨料环保净利润占比超30%,23Q1水泥主业单吨盈利环比修复。吨成本&吨毛利:22年公司水泥熟料合计吨成本219.4元/吨,同比+15.4元,吨毛利88.8元/吨,同比-53.5元,报告期内煤价上涨、吨价下滑、低毛利西部区域销售占比上升共同致使全年吨毛利同比显著下降。

吨费用&吨净利:22年公司吨费用为53.4元/吨,同比+4.2元。拆分来看,农村市场开拓+西部袋装销量上升致包装费用增加抬高销售费率(+0.4pct);规模扩大+固定性费用上升提高管理费率(+1.7pct);利息收入+汇兑收益降低财务费率(-0.5pct);节能环保低碳研发投入提高研发费率(+0.7pct)。22年公司吨归母净利润为49.1元/吨,同比-55.5元。分季度看,我们预计全年吨归母净利润最低点落在22Q4,且23Q1环比已经有所改善,伴随需求弱修复及煤价趋稳,公司单吨盈利或已筑底修复。

公司是水泥行业内具备成长性的企业,通过“一主两翼”稳步推动发展,未来2年仍有部分在建产能待投产,产业链延伸翼规模持续扩张,投资翼稳步推进亦有望逐步贡献收益。23年基建支撑+地产修复支持下,水泥需求望迎弱复苏,带动价格回暖,同时煤价趋稳缓解企业成本压力,行业盈利或逐步筑底提升,公司水泥主业盈利望迎修复,且两翼稳步发展亦逐步贡献业绩弹性。

中泰证券表示,基于公司年报及一季报披露数据和对未来几年行业经营展望,调整盈利预测,预计23-25年公司归母净利润为15.6、17.1、19.0亿元(前次预测23-24年分别为24.6、26.8亿元),对应PE为7.0、6.4、5.8倍。

相关公司:上峰水泥sz000672,中泰,中泰证券sh600918

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