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作者丨韦燕玲

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凭借增长超10倍的净利润成绩登顶锂业第一，天齐锂业的近千亿市值却已经蒸发不见。

3月31日，天齐锂业发布了2022年年度报告，报告期内公司实现营业收入404.49亿元，同比增长427.82%；归母净利润241.25亿元，同比增长了1060.47%。

241.25亿的净利润，已经接近宁德时代的0.7倍，比亚迪的1.5倍。和老对手赣锋锂业相比也超出了近40亿元。

2022年，毫无疑问是天齐锂业的话题年。一方面是业绩一路超预期地增长，每一个季度几乎都在刷新营收记录；另一方面自去年7月份顺利在港股上市之后，股价却从高点148.57元下跌至目前的74.68元，截至目前公司总市值已经跌去近千亿。

业绩与锂价深度绑定造成了天齐锂业面临周期性的风险——作为国内老牌的锂矿企业，天齐锂业的业务包括硬岩型锂矿资源的开发、锂精矿加工销售以及锂化工产品的生产销售。相比对手赣锋锂业的业务多元化，天齐锂业相对而言在这一块的风险会更大一些。

01业绩深度绑定锂价 现金流净额增长超8倍

2022年，天齐锂业的盈利能力大幅提升。其中全年毛利率从61.70%上升到了85.03%；净利润率从27.13%大幅提升到了59.64%。

营收结构方面，锂矿收入占38.17%；锂化合物及衍生品业务的收入占到了61.83%。

但锂矿企业的共同特点是，营收深度绑定了锂价。从天齐锂业的历年营收也能看出来，2021年之前，受到锂价低迷以及公司借债的影响，天齐锂业的营收业绩相对没有那么漂亮。2019年、2020年连续两年公司都处在亏损状态下。而在2021年锂价开始爬坡之后，天齐锂业的业绩也迎来了回暖。

分季度来看，天齐锂业的营收也深度绑定了锂价。2022年，从Q1到Q4天齐锂业的季度营收整体保持大幅增长的趋势。特别是在第三季度之后，单季度的营收甚至突破了百亿元，一度在第三季度超过了宁德时代。这跟锂价的整体走势也基本吻合。

得益于营收大幅度上升，天齐锂业的经营活动现金流净额也迎来了超8倍的高速增长。

根据年报，2022年天齐锂业经营活动现金流净额为202.98亿元，同比增长了869.11%

实际上在2018年，天齐锂业为了收购硝酸钾巨头SQM一度背上了数额达 35亿美元（折合人民币235.64亿）的银团专项贷款。当年负债率一度达到73%；随后的两年，在锂矿行情下行、港股上市计划搁浅的影响下，负债率更是突破了80%。

但在今年业绩大涨、顺利赴港上市之后，天齐锂业的负债率终于回归到正常水平。

根据年报，天齐锂业已经使用H股发行的募集资金偿还全部SQM并购银团贷款，以及约14.81亿元的国内贷款，并以7.6亿元用于补充流动性，公司资产负债率下降为25.53%。

此外，提前偿还贷款之后，公司的财务费用相应也有所下降，2022年天齐锂业财务费用为6.74亿元，同比减少了61.02%。

02股价受锂价波动影响大 客户集中度高隐藏风险

从长期来看，天齐锂业在资本市场的表现受锂价的周期性波动影响较大。

从其股价走势来看，天齐锂业的股价一直以来跟其主营产品锂的价格波动是基本一致的，但从去年7月份开始，天齐锂业的股价便与锂价逆势而行一路下跌，这背后主要是市场对于锂价下一个周期到来的预期。

而从今年年初开始锂价已经开始一路下跌，到目前为止，电池级碳酸锂已经跌到了30万元/吨以内，相对于价格高位时近60万元/吨的水平，现在的碳酸锂价格已经跌去约50%的幅度。

而就在4月2日，在中国电动汽车百人会论坛上，孚能科技董事长王瑀在接受采访时表示，碳酸锂实际成本在3万元/吨左右，预计价格还会进一步下降，未来下探到每吨10万元以下也不是不可能。

如果锂价下跌至10万元/吨，毫无疑问天齐锂业将会迎来过山车式业绩滑坡。这也就意味着锂价波动带来的周期性风险无疑是天齐锂业在今年要面临的一个大难题。

针对该问题，天齐锂业在年报中提到了产业链的延伸。根据规划，今年天齐锂业将继续布局新能源价值链上的新能源材料及包括固态电池在内的下一代电池技术厂家，并与之开展更深入的合作关系，例如在前驱体生产、电池回收等业务中进行合作，积极参与下游的投资布局。

除此之外，今年天齐锂业还将继续扩大产能。根据规划，今年天齐锂业旗下权益占比26.01%的泰利森计划新增产能52万吨；锂盐相关项目新增产能4.4万吨，未来实现11.28万吨/年的产能。

另一个值得关注的现象是，2022年天齐锂业的前五名客户的销售额占到总销售额的60.9%，而其对手赣锋锂业的数据则为44.48%。

在年报中，天齐锂业披露了三位客户的信息，其中排在第一位的是Albemarle Corporation，即雅保公司，2022年雅保公司的销售额度占到了天齐锂业总销售额度的32.04%。

雅保公司成立于1887年，总部位于美国北卡罗来纳州，目前是全球最大的锂生产商，锂化学品业收入、产能、产量规模均为全球第一。

据悉，天齐锂业持有TLEA 51%的股权、对TLEA控股并合并报表；而TLEA持有泰利森51%的股权，雅保持有泰利森49%的股权。泰利森出产的锂精矿目前仅供给其两位股东——TLEA和雅保，其中泰利森销售给雅保的锂精矿会体现为天齐锂业合并财务报告中锂精矿销售收入。

高客户集中度让天齐锂业面临着未来业务稳定性的巨大风险，这从其应收账款数据中也能看出端倪。

年报中指出，2022年天齐锂业的前五大客户的应收账款占集团应收账款总额的 96.08% (2021 年这个数据还是92.74%)。 而这其中，雅保公司应收账款期末余额合计数的比例达到了71.63%。

除此之外，随着以美国为代表的大量西方意识形态的国家开始转向贸易保护主义，以补贴、高额关税等方式扶植本土企业发展，中国企业在海外投资矿产资源可能会面临海外当地政策和资源供给的不确定性。这也是天齐锂业们不可忽视的潜在风险之一。

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