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乐居财经 彦杰 5月11日，华鑫证券发布研究报告，维持三棵树“买入”投资评级。

材料价格回落，业绩迎来拐点。2022年度分季度看，公司Q4营业收入33.92亿，同比变化-3.73%，归母净利润/扣非归母净利润0.29/0.08亿元，去年同期-4.81/-5.01亿。从全年看，公司2022年营业收入113.38亿，同比变化-0.79%，归母净利润/扣非归母净利润3.30/2.22亿元，实现扭亏为盈，去年同期-4.17/-5.62亿元。公司优化员工团队，2022年末员工总人数8755人、同比2021年末的10339人大幅减少，人均创收129.51万元创历史新高，同比增长17.16%。

单季度业绩创历史新高，盈利能力持续提升。2023年公司Q1营业收入20.53亿，同比增速20.92%，Q1收入创历史新高，增长率超过去年同期增速14.49%。Q1归母净利润为0.39亿，去年同期-0.70亿，在扭亏为盈的同时，创单季度历史新高。扣非归母净利润-0.43亿，相比历史同期20-22年-1.60/-0.70/-0.99亿，亏损幅度收窄。现金流侧，经营活动净现金流-4.63亿，系因公司支付供应商货款增加所致，公司一季度应付账款33.41亿较22年期末减少10.08亿。

下游需求修复，经营业绩稳步上升。大B端，地产行业持续修复，1-3月地产竣工同比增加14.7%，同时公司大B客户逐渐转向央国企和优质民营地产，业务风险降低，涂料需求随着地产行业修复将逐步提升。在C端，公司推行高端零售战略，以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等模式拉动高端零售转型。同时精耕零售渠道，专注巩固三、四线城市及广大乡镇市场领先地位，扩大市场份额，以此切入省会及一、二线大城市涂料市场。

华鑫证券预测公司2023-2025年收入分别为144、180、222亿元，EPS分别为2.30、3.53、4.22元，当前股价对应PE分别为43.1，28.1，23.5倍。考虑公司多渠道建设完善，长期成长确定性较强。

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