海外市场波动的触发：


【资料图】

1、欧洲开盘欧洲银行股暴跌，主要是瑞信引发的欧洲银行的信用风险担忧。 瑞信CDS出现明显上升，是市场担心瑞信信用风险的主要表征。

2、欧美银行出现风险，和收益率曲线倒挂不利环境有关。 本质就是银行存款成本被加息顶到过高水平。解决曲线倒挂的办法，只有降息，而触发降息的因素，要么通胀自然快速回落，要么触发经济金融风险倒逼央行降息。目前市场对后续的金融风险担忧在明显上升。

3、之前SVB风险主要带来了美债利率和美元双回落，并不是一种系统性风险组合，但瑞信触发了美债利率回落和美元上涨，相比前者的影响更大一些。 未来如果出现美债利率和美元双回升，则系统性金融流动性风险的概率会更大。

SVB之后投资者对于美债利率快速下行的讨论比较多，不少投资者认为美联储紧缩被迫放缓是好事，但 从资产定价的关系观察下来现在可能主要矛盾已经不再是加息降息了，资产交易的锚可能已经发生变化了，几个有重要的点：

1、在过去一年多里面大类资产交易的锚是通胀，此时避险资产和风险资产正相关，联储加息节奏是底层驱动力 ，大家思考的逻辑为：

1）通胀超预期或就业强劲-FED加息预期上升-美债利率上行贵金属跌股票跌工业品跌，也即避险资产和风险资产一起跌，例如今年2月4日非农超预期后。

2）通胀低预期或就业弱势-FED加息预期减缓-美债利率下行贵金属涨股票涨工业品涨，也即避险资产和风险资产一起涨，例如去年11月10日CPI低预期后。

2、这段时间SVB后市场最大的变化是资产交易的锚从通胀转向了增长的担忧， 因此避险资产与风险资产的关系从此前的正相关转化为负相关，大家的思考逻辑为：

1）对债务危机的担忧发酵-避险交易启动-美债利率下行贵金属涨股票跌工业品跌，也即避险资产上涨风险资产下跌

2）美联储出来兜底大家觉得问题不大-避险交暂缓-美债利率上行贵金属跌股票涨工业品涨，也即避险资产下跌风险资产上涨

3、站在这个节点，去预测SVB结局如何就如同预测城投债信仰会不会打破一样，究竟押注经济连锁反应还是政府无脑兜底并无定论。 但相对确定的是，资产交易的锚已经变化了，这是客观可以观察到的，因此后续再看到美债利率快速下行反倒应该更加警惕才是，而A股市场当前的高波动状态也不会这么快结束。

外资观点：

1）某投资策略组会议：

2）某大买方交流会：

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