【国金晨讯】创新药中期策略：筹谋在先，从稳健、壁垒与速度布局医药

【宏观赵伟】非农新增就业与劳动力参与率“打架”，主因统计口径差异，不必过度解读。4月，美国非农新增就业继续超过40万人，劳动力参与率降低、失业率持平。美国非农就业人数高增的同时，就业质量进一步提升。旺盛的招工需求下，美国就业人数有望修复至疫情前水平，但难解的供需矛盾或引发薪资通胀压力进一步凸显。就业韧性下，美联储维持高强度的政策正常化，但对全球市场影响最激烈的阶段或集中在上半年。

【宏观赵伟】疫情形势&俄乌冲突主导本轮美元指数快速上涨，俄乌：（1）能源价格高涨，美欧经济转向分化（2）避险情绪升温资金回流美元（3）美欧政策正常化节奏的分化。未来在欧元与日元的弱势下，美元指数仍将维持强势。欧元、日元的做空力量均在快速积蓄。这将对美元指数强势的延续构成支撑。

【医药王班】新冠小分子治疗药物建议关注：君实生物/前沿生物/开拓药业/拓新药业/九洲药业，建议关注国内针对新冠轻中症和中重症的进展较快的小分子药物研发企业及相关上游产业链。轻中症：国内Paxlovid 已获批上市，研发进度较为领先的普克鲁胺、阿兹夫定、VV116 预计二季度有更多临床数据读出。中重症：国内前沿生物的 FB2001 获得 II/III 期临床批准，竞争格局相对温和，看好进展较快的小分子药物在中重症领域的应用前景。

【电车陈传红】首次覆盖福耀玻璃，全球汽车玻璃龙头，21 年全球市占率 31%，排名第一。规模优势、一体化、设备自制是三大护城河，国内市占率超过 65%，由于自供比例逐步提升至90%以上，毛利率相较外采显著提升5pct+。海外市占率提升&产品智能化升级是新成长曲线，并开辟第二主业铝饰条，整合结束盈利有望扭亏回升。

【食饮刘宸倩】首次覆盖颐海国际，市场担心关联交易方海底捞关店拖累业绩，我们认为海底捞地位短期难以撼动+疫情回暖单店客流量回升。中式复调大有可为，速食有望释放业绩弹性。预计22-24E火锅调味料、中式复调、方便速食营收增速分别为8%/15%/11%、6%/13%/16%、28%/23%/22%。

【机械满在朋/倪赵义】持续关注天宜上佳，公司更新定增说明书，拟募集资金不超过23.7亿元，用于高性能碳陶盘产业化项目、碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线项目、补充流动资金。上下游产业链协同效应逐步凸显，盈利水平有望保持高位。

汇率研究系列之六：强势美元的背后？

赵伟/段小乐

赵伟

总量研究中心

首席经济学家

核心观点： 1）疫情形势与俄乌冲突相继主导了本轮美元指数的快速上涨，驱动美元指数创下2003年以来新高。美元指数的绝对强势加剧了近期外汇市场的波动，人民币、雷亚尔、阿根廷比索等新兴市场货币的汇率受到了较大冲击。2）俄乌冲突从基本面、政策面和避险情绪三方面对美欧产生非对称性影响。第一，能源价格高涨下，能源结构的差异使美欧经济由收敛再度转向分化。第二，避险情绪升温，资金向美元回流；同时欧、日地缘局势也受波及；第三，俄乌冲突对经济的非对称性影响，造成美欧政策正常化节奏的分化。3）欧元与日元的弱势下，美元指数仍将维持强势。俄乌冲突对欧洲的长期影响依然存在，欧元或将跌破兑美元平价。而日央行鸽派姿态下，美日利差或将继续拉大，日元兑美元的弱势也将继续维持。从交易力量来看，欧元、日元的做空力量均在快速积蓄。这将对美元指数强势的延续构成支撑。

风险提示：美国经济增长不及预期、美联储货币政策收紧不及预期、欧元区经济增长超预期、欧央行货币政策收紧超预期。

?详细内容请点击《汇率研究系列之六：强势美元的背后？》

美国基本面系列：4月非农继续提振紧缩预期

赵伟/曹金丘

赵伟

总量研究中心

首席经济学家

核心观点： 4月，美国4月非农新增就业人数42.8万人，好于市场预期的38万人；劳动力参与率录得62.2%，不及前值62.4%；失业率录得3.6%，与前值持平。非农新增就业与劳动力参与率“打架”，主因机构和家庭调查统计口径差异，不必过度解读。美国非农就业人数高增的同时，就业质量进一步提升。全职工占比稳步提升至84%，临时工占比持续下滑至16%。分行业来看，制造业就业增长指向生产加快修复，服务业就业修复分化反映“疫后创伤”影响不同行业的劳动力供给。旺盛的招工需求下，美国就业人数有望修复至疫情前水平，但难解的供需矛盾或引发薪资通胀压力进一步凸显。就业韧性下，美联储维持高强度的政策正常化，但对全球市场影响最激烈的阶段或集中在上半年。

风险提示：美国新冠疫情出现超预期反弹；劳动力就业意愿持续低迷不振。

?详细内容请点击《美国基本面系列：4月非农继续提振紧缩预期》

创新药中期策略：筹谋在先，从稳健、壁垒与速度布局医药

赵海春

医药健康研究中心

医药行业分析师

投资逻辑：（1）业绩向好：创新驱动医药业绩持续强增长，生物药企跻身市值Top20。A股医药医疗相关404支个股，近5年的年度营收与净利润CAGR 5yr分别为15%和16%，1季度的营收与净利润CAGR 6yr 分别为18%和26%。21/20A的整体营收1.98/1.74万亿元，同比增长14%/6%；净利润1865/1490亿元，同比增长25%/58%；研发费用881/718亿元，同比增长23%/22%。（2）走势偏弱：全球医药走势主线2条，疫情与创新；A股皆为疫情主线。

投资策略：稳健为王，壁垒和速度支撑成长空间。首选：成熟有规模收入的医药企业，相对更具备抗风险能力，推荐关注：君实生物、复星医药、石药集团；可以少量配置：壁垒确定，而能够快速转化研发项目的Biotech，推荐关注：神州细胞、健友股份、荣昌生物等。

风险提示：疫情致使业绩不及预期、创新产品临床与商业化进展不及预期等。

?详细内容请点击《创新药中期策略：筹谋在先，从稳健、壁垒与速度布局医药》

草甘膦行业深度：供需两端利好，草甘膦周期属性弱化

王明辉/陈屹

王明辉

资源与环境研究中心

基础化工研究员

投资逻辑： 1、供给端：产能利用率提升，库存去化，供给端目前仍处于紧俏状态；需求端：粮食价格上涨，种植面积增加，拉动草甘膦需求增长；我们判断，草甘膦在较长一段时间内，仍然处于景气周期。2、转基因种子商业化加速以及替代百草枯趋势带来远期新增需求。

投资建议：我们建议关注以下公司：和邦生物（草甘膦是IDA法工艺，产业链一体化配套，拥有5万吨草甘膦产能，20万吨双甘磷产能）、兴发集团（草甘膦是甘氨酸法工艺，产业链一体化配套，当前拥有18万吨草甘膦产能，内蒙基地5万吨技改项目预计22年3季度投产）、新安股份（草甘膦-有机硅循环配套，拥有8万吨草甘膦产能）、江山股份（拥有7万吨草甘膦产能）。

风险提示：转基因推广不及预期影响新增需求；供给端政策放松；安全环保检查影响厂家开工；汇率变动风险。

?详细内容请点击《草甘膦行业深度：供需两端利好，草甘膦周期属性弱化》

福耀玻璃深度：海外份额提升&产品升级，迎来新成长曲线

邱长伟

新能源与汽车研究中心

新能源汽车高级分析师

投资逻辑：公司成立于1987年，经过30多年的发展，成长为全球汽车玻璃龙头公司（2021年全球市占率31%，排名第一），是国内制造业全球化的优秀代表护城河：规模优势、一体化、设备自制。公司目前国内市占率超过65%，并自制生产设备降低投资成本；公司充分发挥国内人力成本低的优势，持续抢占外资的份额；05年开启浮法玻璃自供，自供比例逐步提升至90%以上，相较于外采毛利率显著提升5pct以上。新成长曲线：海外市占率提升&产品智能化升级。过去30年公司完成了国内市场的国产替代，展望未来公司迎来新的成长曲线。1）公司海外份额从2017年的5%提升至2021年的14%，因海外疫情，外资竞争对手盈利不佳战略收缩，公司海外份额有望迎来加速提升；2）电动智能化大变革，天幕玻璃、WHUD、调色等配置渗透率加速提升，汽车玻璃单车价值量有望实现1-2倍以上的提升。

风险提示：天幕、WHUD等电动智能配置渗透率不及预期的风险；国内及全球汽车销量增长不及预期的风险；逆全球化导致公司海外份额提升不及预期的风险；人民币升值带来汇兑损失的风险；重要股东减持的风险。

?详细内容请点击《福耀玻璃深度：海外份额提升&产品升级，迎来新成长曲线》

颐海国际首次覆盖：市场关心“三问三答”

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

投资逻辑：颐海国际前身是海底捞火锅底料特供子公司，目前陆续布局中式复合调味料、方便速食等领域，并培育起“筷手小厨”等自主品牌。本报告针对市场担心的3个问题，分类讨论颐海的竞争优势及发展空间，展望可行的突围模式。1）疫情环境下，关联方“啄木鸟”计划的影响。闭店敏感性分析测算显示，中性条件下关联方销售额仍能实现单位数增长。2）新创“筷手小厨”品牌如何发展？中式复调是复合调味品中增速最快的赛道。我们预测2025E中式复调市场规模可达556亿，CAGR为16.5%，占复合调味品总规模提升至25%。公司通过设立品类委员优化产品项目制，站在长期视角做研发，具备打造大单品的实力。3）激烈竞争格局下，方便速食边际改善何寻？在懒人经济、疫情常态化背景下，公司从冲泡、自热系列两方面不断推陈出新，打造小火锅等爆款单品。自主产能建设逐步代替OEM，冲泡粉丝的毛利率有望提升10%。

风险提示：疫情反复风险、行业竞争加剧、成本上涨风险、食品安全风险。

?详细内容请点击《颐海国际首次覆盖：市场关心“三问三答” 》

天宜上佳定增项目点评：公司更新定增预案，碳基复材成长可期

满在朋

资源与环境研究中心

机械行业首席分析师

事件：公司更新定增说明书，拟募集资金不超过23.7亿元，用于高性能碳陶盘产业化项目、碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线项目、补充流动资金。

简评：碳陶盘项目根据公告，碳陶盘项目拟投资15.4亿元，长期年收入有望超过20亿元。公司碳陶盘项目长期年产能预计达到15万套/年，项目周期的第三年到第五年有望实现收入7.62/15.23/22.40亿元，公司预计碳陶制动盘项目的毛利率和净利率为43.73%/19.36%。合作车企：2021-22年期间已经与4家车企合作研发汽车碳陶制动盘，未来有望为头部车企供货碳陶制动盘。碳碳预制体项目投资4亿元，年产能预计达到5.5万件。项目规划实现碳碳预制体年产能5.5万件，项目每年有望在碳碳预制体领域实现6.75亿元收入。

风险提示：疫情反复风险、碳基复材投产不及预期、碳陶制动盘产品推广不及预期、商誉减值风险、限售股解禁风险。

?详细内容请点击《天宜上佳定增项目点评：公司更新定增预案，碳基复材成长可期》

贝达药业点评：与EyePoint合作深化，伏罗尼布再开发

赵海春

医药健康研究中心

医药行业分析师

事件： 2022年5月5日，公司公告与Eyepoint签署《扩大许可协议》，取得Eyepoint药物EYP-1901在中国（包括香港、澳门和台湾）地区的开发和商业化的独家权益。

点评：再度携手Eyepoint，给药系统加持伏罗尼布，新型治疗方案值得期待。创新药械组合：EYP-1901是针对湿性年龄相关性黄斑病变（w-AMD）开发的抗VEGF治疗方案，结合贝达药业产品伏罗尼布和Eyepoint开发的Durasert 载药技术。肺癌布局全面，核心产品市场地位维持，新药快速放量。

风险提示：新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

关键词：