一、从过去三年的业绩来看

2018年营业收入170.13亿元，同比增加34.41%，净利润20.52亿元，同比增加37.91%。

2019年营业收入230.89亿元，同比增加35.71%，净利润14.19亿元，同比增加-30.83%。

2020年营业收入215.66亿元， 同比增加6.60%， 净利润为4901.46万元， 同比增加-96.55%。

二、从历史投资收益来看

今年以来的投资收益率为2.20%， 近1年以来的投资收益率为-8.74%， 近3年以来的投资收益率为-20.46% ， 近5年以来的投资收益率为-18.79%， 上市至今年化投资收益率为-4.99%。

三、从基本面来看

2021年，申通预计实现营业收入241.00亿元至265.00亿元， 同比增长11.75%至22.88%。 实现归母净亏损8.40亿元至9.50亿元，去年同期盈利0.36亿元。扣非归母净亏损8.80亿元至9.70亿元，去年同期亏损0.31亿元。其中2021Q4，申通预计实现归母净亏损6.02亿元至7.12亿元，去年同期盈利0.31亿元。扣非归母净亏损5.68亿元至6.58亿元，去年同期盈利0.20亿元。

2021年申通实施了47个产能提升项目，推动产能吞吐能力上升至日均4000万单量级。但2021年前三季度，由于受场地搬迁、项目竣工延期等因素影响，整体单量吞吐规模受限，导致公司运营成本较高，产能利用率较低。 2021Q4，受益于极兔整合百世带来业务量溢出，申通积极调整竞争策略，在平衡市场份额和盈利能力的基础上，通过优化市场价格政策推动量价齐升， 随着业务量的不断增长，申通产能利用率逐步提升，单票固定成本逐步降低，规模效应有所体现，成本端有望持续优化。

展望2022年，除了政策监管，各头部企业自身也有着强烈的盈利诉求。在需求侧增长中枢稳定的背景下，供给侧各头部企业资本开支规模停止扩张，资本开支占营收的比重将不断下降，头部企业竞争策略将聚焦于市场份额与盈利能力的平衡。 把握快递行业板块性的投资机会，在格局改善的支撑下，申通单票收入有望回升并企稳，随着产能利用率的持续提升，申通成本端有望不断优化，业绩将逐步修复，迎来较大的利润与市值弹性。

四、估值目标

保守：13.52元

中枢：17.74元

乐观：21.96元

当前股价：9.27元

五、安全边际买入

7折：9.46元

6折：8.11元

5折：6.76元

六、研判

目前市净率在2倍附近，处于20%的历史分位， 说明股价是相对低估的。

个人认为价值投资者可考虑逢低分批建仓的思路， 保守的投资者考虑在13.52元附近、15.63元附近、17.74元附近减仓或止盈； 乐观的投资者考虑在17.74元附近、19.85元附近、21.96元附近分别减仓或止盈。